WEEK IN A NUTSHELL 
 
 
WIN‐dow to the week that was 
  Week in a Nutshell (WIN) 
 
 
 
Week 
ended      
19
th
 Oct 
2012 
Key WIN‐dicators 
 
 
Inflation stable above 7%  
While the indices were flat for the week, the currency depreciated 
second week in a row. INR has now depreciated 3% in the last 2 weeks. 
A probable factor could be considerable slowing of FII inflows with the 
last 2 weeks run rate dropping to INR 3‐4 Bn from INR 20‐25 Bn over the 
last 5 weeks. The next trigger is likely to be the RBI meeting due on Oct 
30
th
. In a recent series of interaction with banks, they highlighted their 
inability to compete with the bond market for high quality corporate 
lending due to the BASE RATE. So, a RBI rate cut will not only better 
sentiment towards investments but also braodbase the credit growth 
away from the retail and housing segment now 
 
ITC – The Juggernaut rolls on with the company holding onto volumes in a 
period of multiple price increases, clearly the might of the 
brands/franchise is showing through. The result achieves further 
significance when competition like VST is showing volume de‐growth of 
14‐15%. The FMCG business maintaining growth and reducing losses, we 
maintain BUY on ITC. 
 
Telecom – In one of the most significant positives for the beleaguered 
Telecom Sector, we understand large incumbents such as RIL, SISTEMA, 
RCOM have decided to abstain from the auction of 2G spectrum due to 
be held on 12 November. This takes off the risk of further aggression 
from the players and a return to sustainable competition.  
 
Container Corporation: Key beneficiary of GoI’s thrust on Indian Railways 
to correct freight transport modal mix / key reforms; competition unable 
to mimic success. With significant reforms such as GST & FDI in Retail 
coupled with large infra projects i.e DFC in pipe, we believe the largest 
incumbent ConCor will stand to benefit the most. 
 
India this week welcomes the Global Phenomenon that is Starbucks. The 
largest coffeehouse in the world has finally opened shop in India. Cheers 
to a Hot Cup of Joe!!! 
 
 
 
HCL: OPM surprised positively yet 
again 
 
 
RIL: EBIT margin reached to a new 
low (since 3QFY05) 
  
 
 
WoW ‐ Nifty Change (0.1%) 
Some of the highlights of this edition: 
Initiating Coverage: Container Corporation of India: On high ground 
Summary of Result Updates 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
WWW – WIN Weekend Wisdom
You make your money when you buy not when you sell
WIN – Week In a Nutshell
1
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
[W]INside this week’s edition 
 
WIN‐teresting data points ....................................................................................................................... 3 
Results expected this week ........................................................................................................................................... 4
 
Concall Details ............................................................................................................................................................... 4
 
WIN‐ning charts & chats .......................................................................................................................... 5 
AXISBANK | Breaking 3 year trendline .......................................................................................................................... 5
 
INDIA RALLY – BETA TRADE OF RISK ON? ...................................................................................................................... 5
 
WIN‐conomics ......................................................................................................................................... 6 
INDIA ECONOMICS: Sep‐12 inflation at 7.8% in line; Core stable, CPI in single digit .................................................... 6
 
WIN Sector Updates ................................................................................................................................ 7 
METALS WEEKLY: Iron ore and coking coal prices rallied but did little to steel prices ................................................. 7
 
WIN Corporate Corner ............................................................................................................................. 8 
AXIS BANK 2QFY13: In‐line; Strong traction in SA deposits; NIM and asset quality performance in‐line .................... 8
 
AMBUJA CEMENT: 3QCY12 Op. performance above est driven by higher than est realizations ................................. 8
 
ACC 3QCY12: in‐line; Higher realizations off‐set by higher energy cost push; No royalty ............................................ 8
 
Container Corporation of India: On high ground ‐ Key beneficiary of GoI’s thrust on Indian Railways ........................ 9
 
DISH TV 2QFY13: EBITDA inline; Near term pressure of increased subscriber acquisition costs  ................................. 9
 
.
JSW ENERGY: Rajwest interim tariff further allows hike of INR0.28/unit ................................................................... 10
 
HCL TECH 1QFY13: Margin surprise a key positive; Large deals, volume growth strong ............................................ 10
 
HIND ZINC 2QFY13: EBITDA in line but other income higher; custom smelting boosted revenue ............................. 11
 
MINDTREE 2QFY13: Margin surprise; PAT dragged by forex; Downgrades FY13 revenue outlook ............................ 11
 
MAHINDRA LIFESPACES 2QFY13: Below est; Sales improves led by Pune launch ...................................................... 11
 
NIIT Tech 2QFY13: below estimates; Margins to remain under stress on multiple headwinds ................................. 12
 
PERSISTENT 2QFY13: Outperformance on most fronts driven by IP‐led revenues ..................................................... 12
 
RELIANCE 2QFY13: EBITDA below est., PAT in‐line due to lower D,D&A/higher OI ................................................... 13
 
SHREE CEMENT 1QFY13: Above est led by strong volumes and realizations for both cement and power ................ 13
 
TATA MOTORS: JLR's Sep‐12 below est at 26,461 units (‐4% YoY); impacted by delay in MY13 launches ................ 14
 
.
WIN Collage ........................................................................................................................................... 15 
FDI ‐ RETAIL IN INDIA ?? ‐ Walmart probed in India over investment ........................................................................ 15
 
Nifty Valuations at a glance ................................................................................................................... 16 
 
WIN – Week In a Nutshell
2
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
WIN‐teresting data points 
Global 
Indices 
Sensex 
Nikkei 
Last week  
18675 
8534 
Current 
week 
18682 
9003 
WoW 
P/E 
change (%)  Valuations
0.04
14.41
5.49
20.63
Inflows 
FII (Rs B)
DII (Rs B)
MTD 
96.26 
‐38.79 
Last 
week 
114.21 
  
1754 
34 
  
8132 
1897 
1969 
YTD 
(Calender) 
934.15
 
‐417.27
  
Hang Seng 
Dow Jones 
FTSE 100 
  
Sectoral 
Indices 
Bank Nifty 
CNX IT 
BSE Oil 
  
Bond 
yields‐
India 
1 Year 
10 Year 
  
21136 
13329 
5793 
  
  
11388 
6106 
8543 
  
21552 
13549 
5904 
  
  
11491 
6067 
8437 
  
1.96 
1.65
1.90
9.56 
12.93
11.17
Commodities 
Oil(US$/Bbl)
Precious Metals
Gold ($/OZ)
Silver ($/OZ) 
Metals
Copper(US$/MT)
Zinc(US$/MT)
Aluminum(US$/MT)
This week 
113.78
  
1734
32 
  
8217
1882
1992
WoW 
change 
(%) 
‐0.38
‐1.18
‐3.34 
1.05
‐0.80
1.17
  
0.90
‐0.64
‐1
  
12.58
15.38
10.49
Last Friday 
8.01 
8.17 
  
This week  
7.97 
8.13 
  
WoW 
change (%) 
‐0.51
‐0.50
  
Spread Vs 
US 10 yrs 
7.79
6.33
Currency
Rs Vs Dollar
Euro Vs Dollar
  
52.82 
1.30 
  
  
53.84
1.30
  
‐1.93
0.74
 
 
BSE 500 – Key Movers
Top Gainers 
Company Name 
TV18 
Tulip Tele 
DB Realty 
Ess Dee Aluminium 
Den Networks 
Jyothy Labs 
 
 
Top Losers 
% Change 
30% 
25%
24% 
13% 
10% 
10% 
Company Name 
Edelweiss 
Deccan Chronicle
GVK Power 
GMR Infra 
Nagarjuna 
Lanco 
% Change
13%
13%
7%
7%
7%
6%
 
 
WIN – Week In a Nutshell
3
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
 
Results expected this week 
Company 
HDFC 
IDEA 
L&T 
HEROMOTOCO 
LUPIN 
STER 
UNIPHOS 
YESBANK 
ADANIENT 
ASIANPAINT 
KOTAKBANK 
M&M 
DABUR 
GAIL 
HINDUNILVR 
Date 
22‐Oct‐12
22‐Oct‐12
22‐Oct‐12
23‐Oct‐12
23‐Oct‐12
23‐Oct‐12
23‐Oct‐12
23‐Oct‐12
25‐Oct‐12
25‐Oct‐12
25‐Oct‐12
25‐Oct‐12
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
Company 
ICICIBANK
IDFC
NTPC
PNB
SESAGOA
IDBI
DHFL
Phoenix mill
Castrol 
Ibrealest
JPPOWER
ORIENTBANK
Trent
IOB
TORNTPHARMA
Date 
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
27‐Oct‐12
22‐Oct‐12
22‐Oct‐12
23‐Oct‐12
23‐Oct‐12
23‐Oct‐12
25‐Oct‐12
25‐Oct‐12
26‐Oct‐12
26‐Oct‐12
 
Concall Details 
Date 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
22‐Oct‐12 
23‐Oct‐12 
23‐Oct‐12 
23‐Oct‐12 
25‐Oct‐12 
25‐Oct‐12 
25‐Oct‐12 
26‐Oct‐12 
26‐Oct‐12 
Company Name 
Bajaj Auto  
Federal Bank 
M&M Financial Services  
Zee Entertainment 
Bank of Baroda 
Mahindra Holidays & Resorts India 
Ltd 
Larsen & Toubro Limited  
Cairn India Limited 
L&T Finance Holdings Ltd 
Blue Star Ltd  
Lupin 
Rolta India Limited  
DHFL 
Kotak Mahindra Bank Limited 
KPIT Cummins 
Dabur India Ltd 
Asian Paints  
Analyst 
Meet / 
Con Call 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Analyst 
Meet 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Concall 
Analyst 
Meet 
Venue / Dial In No : Mumbai 
 
+91 22 6629 0349 / 3065 0129 
+91 22 6629 0303 / 3065 0103 
+91 22 66290365 / 30650143  
+91 22 6629 0074 / 3065 0074 
Sir Sayajirao Gaikwad Auditorium, 3rd Flr, 
Baroda Corporate Centre, BOB, BKC  
+91 22 30652474 / 66290099 
Kindly register in advance on the 
corporate website 
+91 22 6629 0384 / 3065 0159 
+91 22 6629 0301 / 3065 0122  
+91 22 6629 0309 / 3065 0109 
+91 22 30650890 / 66295829 
+91 22 6629 0105 / 3065 2518 
+91 22 6629 0500 / 3065 2500 
+91 22 6629 0318 / 3065 0118 
+91 22 3065 2503 / 6629 5850 
+91 22 6629 0317 / 3065 0117 
C K Nayudu Hall, Cricket Club of India, 
Brabourne Stadium,  
Time IST 
9.00 am 
11.30 am 
11.30 am 
1.00 pm 
3.30 pm 
4.00 pm 
4.00 pm 
5.30 pm 
5.30 pm 
11.00 am 
3.30 pm 
5.30 pm 
12.00 
noon 
5.00 pm 
5.00 pm 
4.30 pm 
5.00 pm 
 
WIN – Week In a Nutshell
4
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
WIN‐ning charts & chats 
 
AXISBANK | Breaking 3 year trendline 
  Axisbank post the results has given a positive breakout above its 3 year trendline resistance and is currently  
     trading above those levels. 
  The stock has also formed a “FLAG” pattern and given a positive breakout of the same today. 
  The daily RSI has moved above its trigger line indicating positive momentum. 
  Fut OI which had slipped to 1‐year low before the results has started building up indicating towards renewed  
     interest amongst participants. 
  We recommend buying the stock for a target of 1330 with a stoploss at 1130 levels 
 
INDIA RALLY – BETA TRADE OF RISK ON? 
The above chart indicates the strong inverse correlation between credit spread of Italy and India Index. Are we just 
a BETA trade? 
WIN – Week In a Nutshell
5
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
WIN‐conomics 
 
INDIA ECONOMICS: Sep‐12 inflation at 7.8% in line; Core stable, CPI in single digit  
Sep‐12 inflation at 7.8% was in line with expectations. Inflation has moved within the narrow band of 7.5‐7.6% 
till the first five months of FY13 and the uptick to 7.8% was a result of i) fuel price hike that added 57bp to 
overall WPI inflation and ii) lagged revision of electricity prices that nudged overall WPI by another 35bp.  
Food inflation that eased to single digit in Aug‐12 eased further. However, with food, cereals and fruits inflation 
accelerated vegetables prices declined sharply. Non‐food primary inflation too moderated. Thus easing food 
and non‐food inflation overwhelmed the uptick in mineral inflation to result in moderation in overall primary 
inflation.  
Fuel inflation increased sharply to double digit level. However, the timing of fuel price hike took advantage of 
the lower based according stability to the overall WPI inflation.    
Manufacturing inflation remained above 6% level for the second consecutive months. However, core inflation 
stayed put at the 5.6% level of Aug‐12.  
Going forward, core inflation is expected to remain within 5‐5.5% level while first signs of easing consumer 
prices have emerged with CPI in single digit in Sep‐12 at 9.7%. 
We expect RBI to cut rates by 25bp in October 30th policy measure. We also expect a CRR cut of 25bp to 
provide liquidity along with another INR1t of OMO to ameliorate the liquidity situation to give effect to rate cut.  
 
Fuel and manufacturing inflation caused the spike in Sep‐12 inflation             
Core inflation stable near 5.5%
WIN – Week In a Nutshell
6
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
WIN Sector Updates 
METALS WEEKLY: Iron ore and coking coal prices rallied but did little to steel prices 
Indian HRC import prices flat WoW at INR33,425/t as Russian mills cut offer prices, which has been offset by INR 
depreciation. Chinese HRC export up USD20/t WoW driven by increase in iron ore and coking prices and are 
now non‐competitive in Indian. Iron ore prices up by USD10/t WoW to USD118/t & coking coal prices (USD7/t 
WoW to USD149/t). 
Steel prices are at their two year low levels in most geographies. Prices down in Europe, Russia, Middle East and 
N. America by 2%, 3%, 3% and 3% WoW respectively.  
World Steel Association cut global demand growth forecast from 3.6% to 2.1%. CY13 to factor in slowdown 4.5% 
to 3.2%. 
Base metals prices witnessed downtrend as Aluminium, Copper, Zinc and Lead prices decreased 5%, 1%, 6% and 
4% respectively. 
WIN – Week In a Nutshell
7
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
WIN Corporate Corner 
 
AXIS BANK 2QFY13: In‐line; Strong traction in SA deposits; NIM and asset quality performance in‐line  
 
NII (9% above est); Fee income up 16% QoQ &  20% YoY; Retail fees +29% QoQ & 43% YoY; Corporate banking 
fees +6% QoQ and 15% YoY 
PAT up 22% YoY to INR11.2b (in‐line). NIMs up 9bp QoQ to 3.46% despite 380bp fall in CD ratio; Running off of 
low‐yielding PSL loans + strong growth in high yielding retail & SME segment + CoF down 16bp QoQ 
Provisions at INR5.1b (Est 3.7b) (NPA INR4.1b; Standard asset INR590m & write‐back of INR660 on investment 
portfolio) led by Higher stress on asset quality & aggressive write‐off   
Loans up 23% YoY & flat QoQ; Retail (+51% YoY) Share of Retail upto 26% v/s21% YoY; Mgmt intends to increase 
to 30% by 2015; SME (7% QoQ); Corporate loan flat QoQ;  Running down of PSL loans Agri down ~22% QoQ 
Deposit up 21% YoY and 6% QoQ; CASA ratio up 140bp QoQ to 40.5%; CA up 15% QoQ; SA deposits up 6% QoQ 
& 20% YoY; Share of Bulk deposits down to 35.5% v/s 37% QoQ.  
Gross slippages at INR6.3b v/s INR4.6b QoQ;  Recognized entire exposure of Deccan Chronicle & adequately 
provided; Net restructured at INR2.4b v/s INR7.7b QoQ; Gross stress addition INR8.7b v/s 12.2b QoQ;  Mgmt re‐
iterated guidance of containing stress loans addition to ~INR10b a quarter and credit cost of 85‐90bp for FY13. 
Recoveries & upgradation at INR1.3b v/s INR620m QoQ & wrote off INR4b 
Trades at P/BV of 1.8x of FY13E BV of INR625; Improving liquidity augurs well for margins considering higher 
share of bulk deposits in the B/S (~35%). 
AMBUJA CEMENT: 3QCY12 Op. performance above est driven by higher than est realizations 
Ambuja Cements’ 3QCY12 operating performance is above estimates with adj EBITDA of INR5.65b (v/s est 
INR5.5b) driven by above estimated realizations and in‐line cost. Adj PAT grew by 97% YoY (‐28% QoQ) to 
INR3.38b (v/s est INR3.56b). Key highlights include: 
Volumes were flat YoY (‐15% QoQ) to 4.79MT (v/s est 4.9mt) incl clinker. Realization decline marginally by 0.6% 
QoQ (20.6% YoY) to INR4,529/ton (v/s est INR4,476/ton). Net sales improved by 20% YoY (‐15% QoQ) to 
INR21.7b (v/s est INR21.7b). 
EBITDA/ton declined by ~INR100/ton QoQ to INR1,180 in 3QCY12 (v/s est INR1,136). Costs were in‐line with 
estimates, as higher than estimated other expenses were off‐set by lower than estimated staff cost. Adj EBITDA 
grew by 95% YoY (‐22% QoQ) to INR5.65b (v/s est INR5.5b) and margins declined 210bp QoQ (+10pp YoY) to 
26.1% (v/s est 25.4%). 
3QCY12 has prior period reversal of claim provisioning of ~INR499m, reported in freight cost (~INR180m 
pertaining to 1HCY12) and other expenses (~INR318m pertaining to previous years). 
Contrary to media contemplation of ~2% royalty, there has been no levy of royalty by Holcim 
Our estimates remain unchanged, as benefit of higher realizations is off‐set by higher tax. We are factoring in 
for volume growth of 8% CAGR in CY12‐13 for ACEM.  
We are modelling in for realization improvement of ~INR26/bag in CY12 and INR10/bag in CY13 (~INR8/bag 
higher than 3QCY12 realizations). The stock trades at 15.3x CY13E EPS, 8.8x EV/EBITDA and US$185/ton.  
 
ACC’s results are in‐line with estimate with EBITDA of INR4.35b (est INR4.17b) and adj. PAT growth of 102% to 
INR2.49b (est INR2.5b).  
Volumes de‐grew by 5% YoY (‐11% QoQ) to 5.4MT (v/s est 5.45mt).  
Realization declined by 1.4% QoQ (+20% YoY) to INR4,527/ton (v/s est INR4,411/ton). 
Net sales improved by 14% YoY (‐12% QoQ) to INR24.4b (v/s est INR24b).  
Costs were largely in‐line with estimates, barring higher energy cost.  
EBITDA grew by 97% YoY (‐33% QoQ) to INR4.35b (v/s est INR4.17b), translating into EBITDA margins of 17.8% 
(+750bp YoY, ‐560bp QoQ v/s est 17.3%).  
EBITDA/ton of INR806 (up INR418/ton YoY and down INR270/ton QoQ v/s est INR765/ton).  
We are upgrading our EPS for CY12 by 2.6% to INR75.2 and CY13 by 1.7% to INR87.8, to factor in for (a) lower 
volume growth of 3.7% in CY12 (v/s 4% earlier) and 10% for CY13 (unchanged), (b) higher realizations led by 
8
19th
Oct 2012
ACC 3QCY12: in‐line; Higher realizations off‐set by higher energy cost push; No royalty 
WIN – Week In a Nutshell

WEEK IN A NUTSHELL
price increase of INR26/bag (v/s INR23/bag earlier) in CY12E and INR10/bag (unchanged; ~INR8/bag higher than 
3QCY12) in CY13E, and c) higher energy cost 
The stock trades at 16.2x CY13E EPS of INR87.8, 8.9x EV/EBITDA and USD142/ton. Maintain Neutral with target 
price of INR1,436 (~9x CY13E EV/EBITDA). 
 
Container Corporation of India: On high ground ‐ Key beneficiary of GoI’s thrust on Indian Railways 
Over FY13‐17, CCRI would be a big beneficiary of (1) the government’s focus on Indian Railways to correct 
freight transport modal mix, (2) infrastructure projects like the DFC and container port capacity expansions, and 
(3) key reforms such as GST and FDI in retail; Successful execution of proposed infrastructure capex and key 
reforms could result in container rail traffic growing at 17.6% over FY13‐18. 
Leveraging strategic JVs to provide total logistics services; CCRI’s key strength is its ability to provide single 
window facility for multimodal logistics services. It is able to do so through its strategic JVs with its customers 
(GDL/Allcargo), port operators (APM/ DPI), road haulers (TCI), air cargo (HALCON/GVK) and shipping lines 
(Maersk). 
Since 2006, ~15 new players have entered the container train operation (CTO) business. However, none of them 
have been able to mimic CCRI’s success. 
By virtue of its legacy pan India strategic assets, CCRI enjoys an inimitable resource advantage over its peers, 
which is steadily increasing with time. 
CCRI’s inimitable pan India network provides it with a significant moat, which coupled with positive long‐term 
industry prospects, will allow it to enjoy a prolonged period of growth. We believe DCF is the best way to 
capture the intrinsic value of CCRI, given its stable cash flow, consistent payout ratio, robust operational RoCE 
and low reinvestment requirements. Initiate coverage with a Buy rating and a target price of INR1,250 (upside 
of 19.3%). 
 
DISH TV 2QFY13: EBITDA inline; Near term pressure of increased subscriber acquisition costs  
Subscription revenue up 4% QoQ led by subscriber as well as ARPU growth 
 Revenue grew 10.7% YoY, 2.6% QoQ to INR5.34b primarily driven by subscription revenue growth of 4% QoQ  
to INR4.7b. Sub revenue growth was driven by 2% increase in net subscriber base to 10.0m and 2% QoQ ARPU 
increase to INR159.  
Operating cost up 3.7% QoQ on low base. EBITDA was flat QoQ at INR1.56b; EBITDA margin down 70bp to 
29.2%. Performa net loss for the quarter declined 34% QoQ INR213m, reported PAT of INR551m was boosted 
by one‐time INR764m impact of accounting change related to forex fluctuation. 
While subscriber traction is expected to improve led by pick‐up in digitization‐related activity in the metros as 
well as better seasonality, we believe this is well captured in the company’s guidance of 2‐2.5m adds for FY13 
excl digitization upside.  
Content cost negotiation with Media‐Pro yet to conclude and would be effective from 3QFY13. They have 
maintained 12‐15% YoY increase guidance for FY13 vs ~4% decline in 1HFY13. This implies significant increase in 
content costs during 2HFY13.  
VALUATION AND VIEW: EV/EBITDA of 14.2x FY13E and 10.9x FY14E. TP of INR 78 
Competitive discipline post “mandatory digitization” would be key towards achievement of continued ARPU up‐
tick (2% CQGR in next three quarters built‐into our estimates).   
Gross as well as net adds remained sluggish
                                  
Programming and content costs to increase from 3Q 
 
WIN – Week In a Nutshell
9
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
JSW ENERGY: Rajwest interim tariff further allows hike of INR0.28/unit 
 JSW Energy’s Rajwest project (1080MW) got a tariff hike of INR0.28/unit in the interim tariff order (TO) passed 
for first 4 units (540MW). The Order also allowed provisional tariff for balance 4 units (540MW), applicable from 
the respective commissioning (CoD). Increase in fixed cost by INR0.21/unit would help eliminate losses for 
project as under recoveries at PBT level stood at INR0.10/unit. Also, the balance 4 units are ready for 
commissioning and management is awaiting Ministry of Coal’s nod to increase lignite mining production from 
3mtpa to 7mtpa from Kapurdi mines, while Jalipa mines would be operational by FY14E.  
We were modeling losses of INR700m for Rajwest project in FY13E, which would be lower (as tariff hike is 
applicable for 6 months) or there could be marginal contribution. Current TO thus significantly improves 
visibility on return for the project in FY14E. We expect Raj West to report PAT of INR3.3b in FY14E, given 
regulated equity of INR17.2b.  
Strengthening rupee and falling coal prices globally (RB Index down by 18% YTDFY13 to US$85/ton, and 30% 
from peak in Dec‐10) is another key positive for JSWEL, as it would help lower fuel cost. It has ~1.4GW of 
capacity on merchant basis with ST PPA realization of INR4.25+/unit and thus, entire benefit of fuel cost is 
retained. We model US$90/ton of RB index in FY13E, and INR/USD of 54. Thus, there exists a scope for earnings 
upgrade for FY13/14E. Improved transmission connectivity to Southern region could, however, put pressure on 
ST prices and is expected by end FY13. 
Interim Tariff: Increase in FC is key positive            Provisional tariff for balance 4 units remove uncertainty 
U‐IV to VIII
Oct‐12
Order 
Increase
U‐I to IV 
(INR/unit) 
Apr‐12  Oct‐12  (INR/unit)
  
Petition Approval 
Fixed charge 
1.84 
2.04 
0.21 
Fixed charge 
2.85  
2.28 
Variable 
Variable charge 
2.11  
1.58 
1.51 
1.58 
0.08 
charge 
Tariff
4.96 
3.86 
Tariff 
3.34 
3.63 
0.28
 
Valuations and View 
Approval of interim tariff order address regulatory overhang of under recoveries on fixed cost for Rajwest 
project. Also, JSWEL is set to benefit from lower imported coal prices in INR terms, while its ST PPA are signed at 
INR4.20/unit driving improvement in margins. We have however considered US$90/ton as our assumption for 
RB index in FY13E, and INR/USD of 54.Thus, there exists a scope for earnings upgrade for FY13/14E.  
We JSWEL to report consolidated net profit of INR6.1b (up 83% YoY) in FY13E and INR10.3b (up 71% YoY) in 
FY14E. Stock trades at PER of 10x and P/BV of 1.5x (RoE of 16%) on FY14E basis. Maintain Buy. 
 
HCL TECH 1QFY13: Margin surprise a key positive; Large deals, volume growth strong 
USD revenues up 3.2% QoQ (Est 3.6%); CC revenue up 2.9% QoQ; INR revenues up 2.9% QoQ (Est 4.9%);  
Volumes up 4.5%; Blended Realization down 1.6% ‐ led by shift toward offshore by 150bp QoQ to 44.3  
Revenues in software services up +0.5% (Est 3.5%); Software services Volume up 2.9% (Est up 3.6%); Blended 
pricing declined on a/c of offshore shift 
EBITDA margin (before ESOP charge) up 20bp QoQ at 22.2% (Est 19.7%) ; Wage hikes impact 80bp v/s (est 
200bp) + Lower SGA at 13% v/s (est 13.9) + offshore Shift 150bp QoQ + Utilization including trainees at up 180 
bps QoQ to 74.2% (est 73%) 
PAT (after ESOP charge) at INR8.72b (Est 7.93b)‐ despite Forex loss at INR609m (Est loss of INR222m)  & Lower 
tax rate  23.1% (est 24.5%) 
Vertical –IMS, Healthcare (14.9% QoQ), Retail (10.9% QoQ), Media (7.4% QoQ) and BFSI (4.1% QoQ) 
Services ‐ QoQ (in USD terms) Custom application: 2% (v/s +3.6% at Infosys) Infr Mgmt : 10.4% (v/s +5.6% at 
Infy); BPO: 5.2% (v/s ‐1.7% at Infy) 
Regions – QoQ (in USD terms) US: 4% (v/s +2.2% at Infosys); Europe: 2.8% (v/s +4.7% at Infosys) 
Headcount Addition at 1016 (net) (Est 2,600)  
Attrition in software services at 13.4% v/s 13.7% QoQ 
12 multi‐year multi‐million dollar deals announced; 51% win ratio in 1QFY13; As per TPI, deals signings in 
2HCY12 are expected to be 2x that in 1H; Does not expect competition to be any tougher 
WIN – Week In a Nutshell
10
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
 
2HFY13 Margin levers Utilization + Employee pyramid+ greater offshoring as deals in RTB space mature + BPO 
profitability to grow to Co Avg in couple of years; Upgrade EBIT margin Est by 113bp / 60bp &  EPS by 6.6% / 
6.9% FY13 / FY14‐ EBIT margin estimate of 15.5% still conservatively builds 220bp YoY decline 
Trades at 11.8x FY13E and 11.4x FY14E EPS (June year end). 
HIND ZINC 2QFY13: EBITDA in line but other income higher; custom smelting boosted revenue 
EBITDA increased 1% QoQ to INR14.4b and was 2% ahead of est due to slightly better volumes and stronger 
premium on lead sales.  
Net sales increased 4% QoQ to INR28.7b boosted by higher custom smelting volumes.  
Adj. PAT increased 13% YoY and declined 2.6% QoQ to INR15.4b and was above est of INR13.6b due to higher 
other income and lower than expected tax rate. 
On integrated basis, Zn production declined by 4kt QoQ to 153kt, lead production declined 3kt to 24kt and 
Silver production increased 1% QoQ to 80tons.  
The Zinc CoP (ex royalty) during the Q increased 2% QoQ (up 20% YoY) to INR46,750 per MT ($844).  
Higher excavation cost and rupee depreciation lead to higher cost of production (CoP) on YoY basis. CoP will 
trend down in 2HFY13 and on full year cost basis, it will remain similar to FY12. This implies at a steep ~20% 
decline. Coal cost is trending slightly downwards.  
Both Rampur Agucha and Kayar underground mining projects are expected to start commercial production in 
FY14 
   VALUATION AND VIEW: 4x FY14 EV/EBITDA, BUY 
  Interim dividend of INR1.60/share. Assumption ‐ LME at $2000 for lead and zinc, USD/INR at 53. 
    Zinc: Cost of Production increasing
Silver production (tons) is flattish for 3 quarters 
 
MINDTREE 2QFY13: Margin surprise; PAT dragged by forex; Downgrades FY13 revenue outlook  
Mindtree’s 2QFY13 revenue at USD107.3m grew 1.7% QoQ (and 2.2% QoQ in CC) v/s our estimate of 3.6% 
sequential growth.  
Growth was driven by Product Engineering Services (PES), +3.2% QoQ, while IT Services (ITS) growth was 
subdued (+1% QoQ) – dragged by Travel and Transportation vertical (‐8.6% QoQ).  
Weak 1H and continued slowness in deal closures and project ramp‐ups drove second downward revision in 2 
quarters, and MTCL now expects to grow its USD revenues below 11% in FY13. 
EBIT margin surprised positively yet again, expanding for 7th quarter in a row to 19.4% (+140bp QoQ), despite 
wage hikes impact (v/s our estimate of ‐90bp QoQ). PAT of INR772m was below our estimate (INR861m) mainly 
due to forex loss of INR415m.  
Despite the weak guidance, MTCL guided for better growth in 2H at both ITS and PES. Deals signed in PES have 
meant that growth in 3Q could come better than 2Q. In ITS, the company could shortly close a large deal 
(~USD25m). 
MTCL’s back‐to‐basics approach started on an impressive footing, and amid slowing growth, the company’s 
execution on the margins has been impressive. However, continued success in large deals remains imperative to 
the success of its execution, and sustenance of margins.  
 
 
 
MAHINDRA LIFESPACES 2QFY13: Below est; Sales improves led by Pune launch 
Standalone revenue was down 11% YoY to ~INR838m on the absence of any new project crossing recognition 
threshold. Mumbai projects (Splendor II, Angelica and Aura) accounted for 50% of revenue.  
11
19th
Oct 2012
WIN – Week In a Nutshell

WEEK IN A NUTSHELL
Though, the rental income was up 70%QoQ to INR53.3m owing to revision of rental values. EBITDA de‐grew 
35% YoY to INR151m while PAT remain flat YoY at INR314m led by higher other income due to dividend 
payment from subsidiaries. The EBITDA margin declined to 18%. 
Sales run‐rate at 0.21msf, almost 48% of the sales from Bloomdale Phase I and II and newly launched Antheia, 
Pune (0.22msf @INR4500/sf). Avg. realization weakened 19% QoQ to INR4,110/sf.  
In 2QFY13, MLIFE acquired a land parcel of ~0.23msf for Villa project at Alibaug through JD (90%). We model 
FY14 launch and value it at INR10/share. It has also signed MoUs with 6 customers (industrial) in MWC Chennai 
(Phase V). Earlier management has indicated for deal value of INR1b (60acres).   
Incremental leasing at MWC Jaipur has been muted during 2QFY13. Pending 17acre DTA transaction is yet to 
reach conclusive stage 
VALUATION AND VIEW: 1.2x FY14E BV, 12.2x FY14E EPS, and 14% discount to our TP of INR480/share   
EBITDA margin deteriorated QoQ (%)                     Trend of sales value (INR b)                                                             
 
NIIT Tech 2QFY13: below estimates; Margins to remain under stress on multiple headwinds 
NIIT Technologies’ (NITEC IN, CMP INR286, Mkt Cap USD325m, Neutral) 2QFY13 revenue at INR5b was below 
our estimate of INR5.11b and EBITDA margin of 17% was below our estimate of 18.6%.  
Underperformance was driven by sluggishness in higher‐margin segments viz. ROOM solutions and GIS (140bp 
headwind to margins).  
PAT at INR431m too was significantly below our estimate of INR612m, most of which is explained by forex 
losses of INR151m. 
The company flagged off possibility of pricing declines going forward, driven largely by stress in BFSI sector.  
However, upward revision in air traffic forecast for both 2012 and 2013, along with healthy state of NITEC’s 
travel domain clients bodes well for the segment, expected to continue to drive growth for the company. 
While performance on order bookings remained impressive (USD93m bookings incl USD 20m incremental 
orders from Morris), we remain concerned on margins going forward, with headwinds from: [1] Possible cuts in 
pricing, [2] Expectation of sluggishness for couple of quarters in high margin ROOM solutions segment and [3] 
Transition costs at onsite in new deal with Morris. 
 
PERSISTENT 2QFY13: Outperformance on most fronts driven by IP‐led revenues 
Most of the Outperformance was driven by IP‐led business, at USD11.3m, v/s estimate of USD9.1m. This drove 
overall revenue outperformance with growth of 9.4% QoQ to USD60.1m, v/s estimate of USD57.9 
PAT at INR446.5m, however, was below our estimate of INR526.1m, on account of forex losses of INR160.6m.  
Despite wage hikes of 9.9% effective in the quarter, EBITDA margin expanded 40bp QoQ to 27.2% (v/s our 
estimate  26.2%), driven by: [1] higher margin IP business outperformance and [2] 360bp QoQ uptick in 
utilization to 77.7% (v/s estimate of 74%, flat QoQ).  
The management expressed its confidence in growth despite challenging macro, citing that deal pipeline has 
increased by 20‐25% v/s that in the previous quarter. Also, it will get back to hiring after 4 Qs of net headcount 
reduction, and will add ~600 net employees in 2HFY13. It reiterated its expectation of growing above Nasscom’s 
guided growth band. 
Valuation & View: 8.6x FY13E and 7.8x FY14E EPS. 
 
 
 
WIN – Week In a Nutshell
12
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
Utilization saw a sharp uptick in 2Q, targeted to be in a band of 75‐77% 
 
 
RELIANCE 2QFY13: EBITDA below est., PAT in‐line due to lower D,D&A/higher OI 
PAT was largely in‐line at INR54b. Though EBITDA at INR77b was lower than our est. of INR82b, PAT was largely 
in‐line due to lower depreciation at INR22.8b and higher other income at INR21.1b.   
REFINING AND PETCHEM: 2QFY13 refining and petchem EBIT was in‐line, with higher GRM increasing refining 
EBIT contribution in overall EBIT to 58% (highest in the last 18 quarters). RIL’s 2QFY13 GRM at USD9.5/bbl was 
in‐line and up 25% QoQ led by higher auto fuel cracks‐ premium over benchmark Reuters Singapore GRM 
declined to USD0.4/bbl due to lower light‐heavy crude differentials. The petchem EBIT margin reached a new 
low (since 3QFY05) of 7.9% while absolute EBIT was in‐line 
E&P – AWAITING GOVT APPROVALS: Nothing seems to have changed on the E&P approval front since the last 
quarter. While RIL might proceed with the revised development plan for D1/D3 and MA before gas price clarity, 
it might not proceed with R‐series, NEC‐25 and CBM before clarity on gas pricing.  
Shale Gas volumes encouraging: continues to guide shale gas production growth CAGR of 50% in next 3 years. 
RIL share of production grew 30% QoQ to 24bcfe in 2QFY13. RIL’s 2QFY13 revenue from shale gas stood at 
USD119m and EBITDA at USD102m, as against its cumulative investment of USD4.8b.  
New Projects on track: Polyester capacity expansion to commission from end‐FY14. While, other projects 
(petcoke gasification and off‐gases cracker) will take atleast 3 years to complete.  
Valuation & View: 11.7x adj EPS of INR69.1 and EV/EBITDA of 8.8x. Our SOTP based TP is INR780 
 
 
SHREE CEMENT 1QFY13: Above est led by strong volumes and realizations for both cement and power 
Shree Cement’s 1QFY13 operating performance is above estimate with EBITDA of INR3.9b (v/s est INR3.2b), 
driven by higher than estimated volumes and realizations in both cement and merchant power business 
Shree’s 1QFY13 revenues grew by 55% YoY (down 9.1% QoQ) to INR13.2b (v/s est INR10.9b) and recurring PAT 
stood at INR2.3. EBITDA grew by 96% YoY (down 18.3% QoQ) to INR3.93b, translating into EBITDA margins of 
29.7% (v/s est 29.4%) ‐ a decline of 336bp QoQ (+620bp YoY) 
Cement volumes would have grown by 22.7% YoY to 3.05mt (v/s est 2.85mt). Blended realizations improved by 
INR86/ton QoQ (+INR490/ton YoY) to INR3,891/ton (v/s est INR3,685/ton). Cement EBITDA/ton at INR1,182/ton 
(est INR1,114/ton) was lower by INR142/ton QoQ (+INR379/ton YoY). QoQ cost uptick was attributable to 
higher energy cost and negative operating leverage. 
Merchant power volumes in 1QFY13 was at ~307m units vs ~390m units in 5QFY12 (v/s 14m unit in 2QFY12) 
and revenues of INR1.36b (v/s INR1.7b in 5QFY12 and INR69m in 2QFY12). EBITDA of merchant power business 
was ~INR326m (v/s est INR40m). Realizations and EBITDA/unit of own generation was INR4.44/unit (v/s INR4.44 
in 5QFY12) and INR1.1/unit (v/s INR0.9 in 5QFY12). 
We are upgrading our normal. EPS by ~13%/11% for FY13/FY14 to INR351/INR403, led by INR23/bag (v/s earlier 
est of INR13/bag) higher realizations in FY13 and INR10/bag (no change) increase in FY14. We model in cement 
volumes growth of 10% in FY13 to 13.4MT and 9% in FY14 to 14.6mt. Also, we have upgraded our EBITDA/unit 
for merchant power business to ~INR0.8/unit (v/s INR0.5/unit earlier 
Valuation & view 
It is well placed for next leg of growth in cement business with strong balance sheet (net cash of INR13b as of 
Jun‐12). It is expanding capacity at its Rajasthan plant by ~4mt clinker capacity which would be operational by 
Jun‐13 and Dec‐14. 
13
19th
Oct 2012
WIN – Week In a Nutshell

WEEK IN A NUTSHELL
The stock trades at 10x FY14E EPS, 5.1x EV/EBITDA and US$109/ton (adjusting for Merchant Power assets of 
~400MW). Maintain Buy with revised target price of INR4,694 (SOTP based) 
 
TATA MOTORS: JLR's Sep‐12 below est at 26,461 units (‐4% YoY); impacted by delay in MY13 launches 
JLR’s Sep‐12 volumes de‐grew by 4% YoY (+10% MoM) to 26,461 units (v/s est 28,000) impacted by run‐out of 
old Range Rover and delay in MY13 launch (in Oct v/s normally in Sep). JLR’s retails in Sep was highest ever with 
growth of 22% to 36,907 units. Our FY13 estimate of 15% growth to 0.36m units, imply residual monthly run‐
rate of 33,611 (9.4% residual growth). 
Land Rover volumes at 23,653 (v/s est 23,500) grew 7% YoY (+12% MoM) driven by Evoque volumes of 8,205 
(v/s 6,600 in Aug‐12). Also, old Range Rover is being phased‐out and new Range‐Rover’s dispatches would start 
from Oct’12. Old Range Rover wholesaled ~1,000 units (normal run‐rate of ~3,000 units). Land Rover volumes 
are comparable YoY as wholesale of Evoque started from Aug‐12. 
New Range Rover, which was first showcased at Paris Motor Show on 27/Sep/12, has already received very 
good response with order backlog till Dec‐12. 
Jaguar volumes de‐grew 49% YoY (‐5% MoM) to 2,808 units (v/s est of 4,500). Jaguar volumes continues to 
remain under‐pressure due to lack of relevant product portfolio. 
The management indicated that retail demand growth in all the markets remain strong, especially in China 
where volumes have grown over 100% to ~6,000 units (~23% of volumes). 
Tata Motors has maintained its FY13 volume guidance of ~360‐370,000 units. Evoque continues to perform well 
with a healthy order book. 
The stock trades at 8.1x FY13E consolidated EPS of INR33.2and 6.5x FY14E consolidated EPS of INR41.3. 
Maintain Buy. 
WIN – Week In a Nutshell
14
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
WIN Collage 
 
FDI ‐ RETAIL IN INDIA ?? ‐ Walmart probed in India over investment 
 
Walmart, the world’s largest retailer by sales, is being investigated in India over accusations that it secretly invested 
in supermarkets, flouting a ban on foreign direct investment in the sector. The probe comes amid intense scrutiny 
over Walmart’s international operations. In August the retailer was embroiled in money laundering and tax evasion 
allegations in Mexico and is facing hurdles expanding in other emerging markets such as China and Brazil. The 
commerce ministry last week asked the Reserve Bank of India to investigate allegations that the US retailer 
“clandestinely and illegally invested” $100m in an Indian chain of convenience stores and hypermarkets, according 
to documents obtained by the Financial Times. 
 
The Easyday stores are owned by Bharti Enterprises, Walmart’s partner, though the US group in effect manages 
them with some executives seconded to Bharti.The official probe comes as New Delhi has decided it will allow 
foreign direct investment in the retail sector, but the allegations could complicate the US group’s longstanding plans 
to expand aggressively in India.“The government should undo this illegal investment immediately,” M.P. Achuthan, 
a Kerala member of the upper house of parliament for the Communist Party of India, wrote to Manmohan Singh, 
prime minister, last month. The letter also appealed for the government to “ban Walmart permanently from India”. 
Walmart on Thursday denied any wrongdoing. “We are in complete compliance with India’s FDI [foreign direct 
investment] laws. All procedures and processes have been duly followed and details filed with relevant Indian 
government authorities, including the Reserve Bank of India.” 
Walmart may not be the only foreign retailer facing headaches in India, as critics of liberalisation take a closer look 
at how overseas groups have been operating in India for the past few years. Tesco has a franchise agreement with 
Tata group’s Star Bazaar hypermarkets, providing IT systems, technical support and management advice to the 
chain of 14 stores. Tesco also runs a wholesale business in India exclusively for Star Bazaar, providing about 80 per 
cent of the chain’s goods. Indian authorities are investigating whether Walmart directly invested in Bharti’s retail 
operations through a holding company known as Cedar Support Services Ltd.  
 
According to Mr Achuthan and company documents, Cedar owns Bharti Retail and thus the Easyday chain. In his 
letter to the prime minister, the parliamentarian said Walmart used complex arrangements to invest in retail in 
contravention of the rules. Cedar was originally set up in 2007 as Bharti Retail (Holding) Private Ltd, but its name 
was changed in 2009.  
 
According to the commerce ministry, Walmart Mauritius (4) Holdings invested Rs4.56bn, then equivalent to about 
$100m, in compulsorily convertible debentures, which would give Walmart a 49 per cent stake in the company on 
conversion. Walmart and Bharti Enterprises have been working together since 2007 to navigate the complex Indian 
policy environment for retailing. The two companies set up a 50‐50 joint venture, Bharti Walmart, for a wholesaling 
business, an activity in which India has permitted up to 100 per cent foreign ownership since 2006. The Bharti 
Walmart joint venture now runs 17 Best Price Modern Wholesale stores, but also provides back‐end logistical 
support and most of the products for the Easyday stores owned by Bharti Retail. Walmart also provides extensive 
technical and management support for the day‐to‐day running of the Easyday retail business.
WIN – Week In a Nutshell
15
19th
Oct 2012

WEEK IN A NUTSHELL
Nifty Valuations at a glance 
 
 
WIN – Week In a Nutshell
16
19th
Oct 2012